行業(yè)整體:主營增速穩(wěn)健盈利能力有所回升

　　紡織服裝板塊上市公司2015年年報(bào)以及2016年一季報(bào)已披露完畢,整體來看,受勞動(dòng)力成本上升、人民幣長期升值以及越南、孟加拉等低價(jià)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)等因素影響,行業(yè)整體的經(jīng)營環(huán)境不甚樂觀;上市公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、改進(jìn)終端營銷策略,行業(yè)主營增速基本穩(wěn)健;在以棉花為主的原材料價(jià)格下行、機(jī)械化帶動(dòng)效率提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善的背景下,行業(yè)整體毛利率水平穩(wěn)定。

　　主營增速穩(wěn)健,戶外用品子行業(yè)增速居前

　　2015年紡織服裝行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)主營1,904.16億元,同比增長5.49%;2016年一季度實(shí)現(xiàn)主營470.93億元,同比增長9.28%。子行業(yè)中戶外用品行業(yè)整體表現(xiàn)較為突出,主營增速居于各子行業(yè)首位,其次是電商行業(yè)。

　　毛利率水平基本穩(wěn)定,銷售費(fèi)用率保持高位

　　2015年紡織服裝行業(yè)整體毛利率為26.58%,同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn);2016年一季度毛利率為27.91%,同比提升0.68個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)毛利率水平自2014年四季度顯著提升后基本穩(wěn)定;同期銷售費(fèi)用率保持在較高水平。

　　盈利能力下降,子行業(yè)業(yè)績(jī)分化明顯

　　2015年紡織服裝行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤128.12億元,同比下降1.89%;終端需求不佳,行業(yè)整體盈利能力出現(xiàn)下降,各子行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化較大,電商行業(yè)盈利能力明顯改善,其他子行業(yè)盈利有不同程度下滑。

　　應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模有所提高,現(xiàn)金流增長穩(wěn)健

　　2015年紡織服裝行業(yè)整體應(yīng)收賬款規(guī)模為1,030.72億元,同比增長18.78%,主因在于同期營收規(guī)模擴(kuò)大以及各上市公司加大對(duì)下游客戶的扶持力度;同期行業(yè)整體存貨規(guī)模為2,566.04億元,同比提高10.43%?，F(xiàn)金流凈額增長穩(wěn)健。

　　維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)

　　中國品牌服飾已進(jìn)入買方市場(chǎng),大部分品牌服飾企業(yè)適應(yīng)賣方市場(chǎng)的經(jīng)營模式無法適應(yīng)目前買方市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,品牌服飾企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈。國際品牌的競(jìng)爭(zhēng)和電商渠道的分流使品牌服飾各子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯,市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大。此外,企業(yè)在做好主業(yè)基礎(chǔ)上,嫁接新經(jīng)濟(jì),進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí),提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。我們維持之前的投資邏輯,品牌服飾企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng),近期我們重點(diǎn)推薦:森馬服飾、海瀾之家、羅萊家紡、航民股份和多喜愛。風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。